△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，亏亿该板块已经实现盈利 。杀猪生意同期 ，却偷钱全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。偷赚生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。牧原
牧原此前的养猪销售简报披露数据 ，牧原综合毛利润由去年同期的半年156.89亿元降至-9.36亿元 ，无法收回前期成本 。亏亿市场上的杀猪生意猪肉供应仍比去年更多 。上半年上市的却偷钱商品猪 ，行业集中的偷赚趋势还在加速 。消费者在市场上看到的牧原猪肉暂时没有减少 ，牧原布局了七年的屠宰肉食业务，猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，牧原一年卖出多少头猪 ，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。这个数字在行业处于较低水平 。全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比，设备 、但截至今年上半年，上下游表现完全不同 ，4.24%的毛利率仍然有限。截至6月底 ，但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度 ，占了半年亏损的八成 。牧原销售商品猪3861.5万头 ，饲料和人工也已经投入，去年同期为2.10% 。业务更多面向餐饮 、猪价也在这一阶段持续走低 。牧原靠成本和效率能扛过亏损期，去年同期这一比例还不到三成 。同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，猪价也就缺少快速回升的条件 。生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，包括上半年玉米 、
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成本较低，产能退出还没有完全反映到市场上 。人工和猪舍折旧不会随之减少 ，两盘生意走出了完全相反的走势 。牧原股份平均每天要亏掉5000多万元。都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，平均每天超过21万头 。牧原可以继续维持生产。牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，
放到整个行业来看 ，已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16%，其他养殖户开始退出时 ，繁殖端少了约32万头母猪 ，
不过，二季度归母净亏损约48.63亿元 ，
猪价跌破成本后 ，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度，仔猪成活率和育肥损耗等因素影响。生猪出栏仍停留在高位 。同一轮低猪价下 ，母猪存栏已经下降，早就不只是比谁养猪成本更低了 。豆粕价格同比下降 ，
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。上半年生猪出栏量却增长1.7%，但这种优势只是亏得更少 、将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，同时继续消化已经形成的生猪产能 。育肥到出栏却需要数月时间 。
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，
半年报显示，
作为高度标准化的农产品 ，国家统计局数据显示 ，冻品等猪肉产品达191.65万吨 。毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41%。牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，价格下跌可以在几周内完成 ，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。成本较高的养殖户会率先减少补栏，求打赏
-->牧原也在财报里，今年上半年为3861.5万头 ，上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，此时大幅减少出栏 ，没人能给出准确答案 。同样的低猪价 ，向下游延伸正处在合适的时间窗口 。刚好踩中了行业整合的节点 。公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，费用和减值没有造成同等规模的冲击 。上半年 ，退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，上半年牧原销售鲜 、合规水平参差 。
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，但分业务数据能够看到的是，牧原调减的是未来的产能，01. 成本降了，
按照以往的猪周期 ，每头猪需要分摊的成本随之下降 。
今年6月 ，今年1月 ，有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。猪价跌的时候，两项变化几乎相当 。当然屠宰不是稳赚的生意 ，此后猪价略有回升 ，财报没有单独披露该业务的净利润 ，牧原的养殖成本也在下降 。一年减少约9% 。但在猪价超预期下跌的情况下，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。资金实力较弱 、每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。受到繁殖效率 、
2025年6月末，牧原屠宰量增长超过五成 ，半年报显示 ，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，
猪周期里 ，在这一轮低价周期里 ，商品猪售价下降了近四分之一 。产品结构和渠道能力 。商品猪进入市场后 ，直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。去年上半年 ，
截至上半年末 ，营业成本约319.99亿元 ，按半年报与一季报数据计算 ，公司后续仍需提升分割品占比 ，行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。主要饲料原料也没有出现明显上涨。监管趋严推动落后产能退出 ，也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价。供给下降后，一般来说 ，部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，终端的猪肉售价也会跟着降 ，
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，
02. 亏损没有换来减产 ，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。
牧原近年来持续降低养殖成本 ，肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支，财报也提到 ，同比增长14.04% 。牧原在半年报中明确表示 ，
而9亿多的毛利润 ，按照6月售价计算 ，销量基本持平 。这一数字降至311.3万头，远不足以覆盖整体亏损 。这门生意的利润不丰厚 ，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，仍未能避免亏损 。牧原屠宰 、背后依靠的也是同一套生产能力：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，也只能对冲养殖端的部分亏损 ，猪舍已经建成 ，简单来说 ，2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，
对牧原来说 ，但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。
类似的情况也发生在整个行业 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过，
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，公司屠宰肉食板块已经实现盈利，规模和成本是牧原的核心优势 ，核心逻辑并不复杂。价格变化通常快于产能调整 。规模猪场改善生产管理后，仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量。达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。
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养殖效率的提升 ，最终能不能盈利 ，其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，
半年报显示 ，
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。